Intra
INTRA
Nurul Qolbi1
Akhmad Syakir Kurnia2
Abstract
In the neoclassical belief, capital flows downhill from rich to poor countries as a consequence of capital endowment variation. In contrast to the neoclassical belief, Lucas found evidence that capital tends to flow uphill. This paper investigates the intra
Keywords: capital flow, neoclassical belief, lucas paradox, panel data model
JEL Classification: F21, O16
1Department of Economics and Development Studies, Faculty of Economics and Business, Diponegoro University (uul.qolbi@gmail. com).
2Department of Economics and Development Studies, Faculty of Economics and Business and Center of Development Research, Diponegoro University (akhmadkurnia@undip.ac.id)
158Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
I. PENDAHULUAN
Lalu lintas modal antar negara yang masif merupakan peluang masuknya investasi dan modal asing untuk mendorong pertumbuhan ekonomi. Kelancaran aliran modal memungkinkan peningkatan akumulasi modal di negara penerima (host country) dan membantu diversifikasi risiko. Hal ini dapat pula berimplikasi pada efisiensi alokasi modal hingga akhirnya mendukung pertumbuhan ekonomi (Okada, 2013).
Penghapusan hambatan atas lalu lintas modal juga akan menarik investor untuk berinvestasi di suatu negara. Hal tersebut selanjutnya akan membantu posisi neraca pembayaran, mengurangi biaya pinjaman, dan bermuara pada pertumbuhan ekonomi (Djaafara, dkk, 2012). Sementara secara tidak langsung, aliran modal masuk berkontribusi dalam mempromosikan pertumbuhan produktivitas melalui transfer teknologi (Okada, 2013). Selain itu, mobilitas modal internasional memfasilitasi penyaluran sumber daya keuangan global untuk
Teori neoklasik mengungkapkan, modal mengalir “downhill” dari negara kaya (capital abundant) ke negara miskin (capital scarce). Ketika semua negara dapat mengakses teknologi yang sama dan menghasilkan barang sejenis, sementara perbedaan pendapatan per kapita menggambarkan perbedaan tingkat pengembalian modal, maka investasi baru akan dilakukan di
Akan tetapi, Robert E. Lucas, Jr (1990) dalam artikel berjudul “Why doesn’t capital flow from rich to poor countries?” mempertanyakan validitas asumsi yang digunakan pada model neoklasik. Lucas menemukan bukti empiris bahwa modal mengalir “uphill” dari negara miskin ke negara kaya. Fenomena ini kemudian dikenal dengan istilah “Paradoks Lucas.” Menurutnya, apabila model neoklasik terbukti serta pasar modal internasional menjadi bebas dan sempurna,
Penjelasan teoritis mengenai Paradoks Lucas dibagi menjadi dua (Alfaro, 2008). Pertama, mencakup perbedaan fundamental yang memengaruhi struktur produksi dalam perekonomian, seperti perbedaan teknologi,
Kedua, ketidaksempurnaan pasar modal karena informasi asimetris dan sovereign risk. Studi empiris Herrmann dan Kleinert (2014) pada
Intra
dinamis; Allocation Puzzle3 ke negara yang perekonomiannya tumbuh dengan cepat (fast- growing economies) lebih rendah dari perkiraan model neoklasik.
�������
��������������������������������������������������
|
���� |
|
|
|
��� |
�������� |
������� |
����������� |
��������� |
�������� |
������� |
����� |
|
|
������ |
�������� |
��������� |
||||||||
������ |
|
���������� |
|
|
��� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
����������������� |
� |
� |
���� |
� |
����� |
� |
���� |
����� |
���� |
����� |
������ |
|
�������� |
� |
� |
� |
� |
����� |
� |
� |
���� |
���� |
���� |
����� |
|
��������� |
���� |
���� |
� |
� |
����� |
����� |
������ |
������� |
����� |
����� |
������� |
|
������� |
� |
� |
� |
� |
������ |
� |
� |
� |
���� |
���� |
���� |
|
�������� |
����� |
����� |
�������� |
���� |
� |
���� |
����� |
������� |
�������� |
������ |
������� |
|
������� |
� |
� |
� |
� |
������ |
� |
� |
������ |
������ |
� |
������ |
|
����������� |
���� |
� |
����� |
� |
���� |
� |
� |
�������� |
���� |
���� |
�������� |
|
��������� |
����� |
����� |
������� |
���� |
������� |
���� |
������� |
� |
����� |
������� |
�������� |
|
�������� |
� |
����� |
������ |
����� |
������ |
���� |
������� |
��������� |
� |
����� |
�������� |
|
�������� |
� |
����� |
���� |
����� |
����� |
� |
������ |
����� |
����� |
� |
������ |
|
����� |
|
����� |
������ |
������� |
����� |
������� |
����� |
������� |
������� |
������� |
������� |
�������� |
����������������������������������������������������������������
Pada tahun 2011, FDI yang masuk ke ASEAN secara keseluruhan sebesar 97.538,12 juta USD dengan rincian, 15.228,44 juta USD dari
3Gourinchas dan Jeanne (2007) membuktikan bahwa modal yang mengalir ke negara berkembang (emerging markets) tidak hanya sedikit berdasarkan ukuran, tetapi juga dialokasikan ke
414th Meeting of the ASEAN Working Committee on Capital Account Liberalization, Kuala Lumpur, Juli 2009. Lihat Djafaara, dkk, (2012).
160Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
kapita rendah hal ini sejalan dengan model neoklasik. Akan tetapi hal tersebut tidak terjadi di Philipina, negara yang juga memiliki pendapatan per kapita rendah.
Pergerakan modal yang sejalan dengan neoklasik tersebut dapat diterima argumentasinya dengan melihat
Bagian selanjutnya dari paper ini menguraikan teori dan studi literatur yang terkait. Bagian ketiga menyajikan data dan teknik pengolahan data yang digunakan. Bagian keempat mengulas hasil estimasi dan analisisnya, sementara kesimpulan disajikan pada bagian kelima dan menjadi penutup dari paper ini.
II. TEORI
Penelitian mengenai aliran modal internasional antara lain dilakukan oleh Lucas (1990). Menurut penghitungan Lucas, pada tahun 1988 MPK India 58 kali dari Amerika Serikat. Namun setelah mempertimbangkan perbedaan modal manusia (stocks of human capital), hasilnya memperkirakan produktivitas setiap tenaga kerja di negara kaya (Amerika Serikat) setara dengan lima orang di negara miskin (India). Apabila perbedaan modal manusia antar negara dipertimbangkan, maka aliran modal ke negara miskin lebih sedikit daripada yang diprediksi oleh model neoklasik. Sebaliknya, pembentukan modal manusia di negara kaya mendorong aliran modal ke negara yang memiliki kelimpahan modal.
Alfaro,
Okada (2013) juga melakukan penelitian mengenai Paradoks Lucas dengan fokus pada dua faktor yang menjelaskan aliran modal. Dampak globalisasi sektor keuangan terhadap
Intra
aliran modal internasional diduga Okada tergantung pada kualitas kelembagaan suatu negara. Sementara keterbukaan keuangan dan kualitas kelembagaan diduga berkorelasi positif. Hasilnya menunjukkan, bahwa keterbukaan sektor keuangan dan kualitas kelembagaan tidak berdampak signifikan terhadap arus modal internasional secara individu. Akan tetapi interaksi di antara keduanya berdampak signifikan. Selain itu, faktor institusi, kualitas birokrasi, hukum, dan ketertiban memiliki peran penting dalam FDI. Keterbukaan keuangan dan peningkatan kualitas kelembagaan menyebabkan arus masuk modal internasional yang dianggap sebagai sumber penting dalam pembangunan ekonomi.
Studi empiris mengenai Paradoks Lucas di
Untuk memperoleh gambaran yang lebih lengkap tentang bagaimana model empiris yang digunakan dalam berbagai penelitian di atas, maka pada bagian di bawah ini disajikan teori dasar pergerakan modal dan
2.1. Teori Investasi Neoklasik
Investasi merupakan salah satu variabel pengeluaran agregat dalam komponen pendapatan nasional (Gross Domestic Product/ GDP) meski jumlahnya relatif lebih sedikit dibanding pengeluaran konsumsi (Mankiw, 2013). Investasi dibedakan menjadi tiga, yaitu investasi bisnis tetap (mesin dan peralatan), investadi residensial (konstruksi), dan investasi persediaan yang semuanya dibeli oleh sektor swasta. Model investasi bisnis tetap teori investasi neoklasik mengkaji biaya dan manfaat untuk memiliki barang modal. Teori ini mengasumsikan terdapat dua jenis perusahaan. Pertama, perusahaan produksi yang menghasilkan barang dan jasa menggunakan modal yang disewa. Kedua, perusahaan penyewaan (disebut pula pemilik modal) yang membeli modal dan menyewakannya kepada perusahaan produksi.
Perusahaan menyewakan modal pada tingkat sewa (R) dan menjual output pada tingkat harga (P). Sementara itu, perusahaan produksi menanggung biaya riil sebesar (R/P) untuk setiap
162Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
satu unit modal. Dengan demikian, tambahan manfaat riil yang diperoleh untuk setiap satu unit modal adalah marginal product of capital (MPK). MPK merupakan tingkat pengembalian dari penanaman atau penyewaan modal. Apabila perusahaan penyewaan ingin memaksimalkan keuntungan, maka modal disewakan hingga MPK sama dengan harga sewa riil.
Untuk menjelaskan harga sewa keseimbangan dan
(1)
dengan (Y) adalah output, (K) modal, (L) tenaga kerja, (A) teknologi, dan α merupakan parameter antara nol dan satu yang mengukur bagian modal atas output. Sementara itu, MPK
(r) untuk fungsi produksi
⁄ |
(2) |
Karena dalam kondisi keseimbangan harga sewa riil sama dengan MPK, maka:
⁄ |
(3) |
Persamaan (3) menunjukkan semakin kecil persediaan modal, semakin banyak tenaga kerja yang dipekerjakan, dan semakin baik teknologi yang digunakan, semakin tinggi harga sewa riil dari modal.
Di sisi lain, penerimaan yang diperoleh perusahaan penyewaan modal merupakan manfaat dari kepemilikan modal. Perusahaan penyewaan modal menerima harga sewa riil dari modal (R/P) untuk setiap modal yang dimiliki dan disewakan. Meski demikian, perusahaan penyewaan juga menanggung biaya atas kepemilikan modalnya, yaitu bunga pinjaman (), biaya dari kerugian maupun keuntungan perusahaan penyewaan (), dan depresiasi (), sehingga:
⁄ |
(4) |
|
Apabila diasumsikan harga barang modal meningkat seiring dengan harga
(5)
Intra
Sementara itu, biaya modal riil5 adalah:
⁄ |
(6) |
Hal ini berarti, bahwa biaya modal riil tergantung harga relatif dari barang modal, tingkat bunga, dan tingkat depresiasi.
Perusahaan penyewaan akan menghasilkan penerimaan riil (R/P) dan menanggung biaya riil untuk setiap unit modal yang disewakan. Dengan demikian, keuntungan riil per unit modal ialah:
⁄ |
(7) |
Karena harga sewa riil dalam kondisi keseimbangan MPK, maka keuntungan per unit modal yang diperoleh ialah:
(8)
Dari Persamaan (8) dapat diketahui, perusahaan akan memperoleh keuntungan ketika MPK lebih besar daripada biaya modal. Sebaliknya, perusahaan mengalami kerugian, apabila MPK lebih kecil daripada biaya modal.
Keputusan investasi perusahaan penyewaan untuk melakukan penambahan persediaan modal atau membiarkan modal yang ada terdepresiasi tergantung pada keuntungan yang akan diperoleh. Sementara itu, perubahan persediaan modal atau investasi neto tergantung pada MPK dan biaya modal. Perusahaan akan untung jika menambah persediaan modal, ketika MPK lebih besar daripada biaya modal. Namun, jika MPK lebih kecil dari biaya modal, perusahaan penyewaan akan membiarkan persediaan modalnya mengecil.
Perusahaan yang memiliki modal dan menggunakannya untuk kegiatan produksi akan memperoleh tambahan manfaat dari setiap unit modal (MPK) dan menanggung biaya modal. Sementara perusahaan yang memiliki dan menyewakan modalnya kepada perusahaan produksi akan menambah persediaan modalnya jika MPK melebihi biaya modal. Sehingga, tambahan persediaan modal dapat dituliskan sebagai berikut:
(9)
dimana In(.) merupakan fungsi yang menunjukkan respon insentif investasi terhadap jumlah investasi neto. Dengan demikian, fungsi investasi dapat diderivasi dari pengeluaran total atas investasi tetap bisnis. Sehingga, investasi tetap bisnis bergantung pada MPK, biaya modal, dan depresiasi:
5Biaya modal riil (real cost of capital) adalah biaya membeli dan menyewakan unit modal yang diukur dalam unit output perekonomian.
164Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
⁄ |
(10) |
Model investasi neoklasik pada Persamaan (10) menunjukkan bahwa, keputusan investasi ditentukan oleh tingkat bunga. Penurunan tingkat bunga riil akan mengurangi biaya modal. Selanjutnya, hal ini akan meningkatkan keuntungan yang diperoleh dari kepemilikan modal serta meningkatkan insentif dalam rangka mengakumulasikan modal. Demikian pula, kenaikan tingkat bunga riil akan meningkatkan biaya modal dan menyebabkan perusahaan memutuskan untuk menurunkan investasinya. Hal itu mengakibatkan kurva investasi miring ke bawah. Sementara meningkatnya MPK akan meningkatkan profitabilitas perusahaan atas investasi yang dilakukan, maka kurva investasi bergeser ke kanan (lihat Grafik 1).
�������
�������������
��
�
������������
���������������������
Grafik 1.
Kurva Investasi
Apabila dilakukan penyesuaian persediaan modal secara
⁄ |
(11) |
Dalam jangka panjang, MPK sama dengan biaya modal riil. Tercapainya kondisi mapan tergantung pada kecepatan perusahaan dalam menyesuaikan persediaan modalnya. Keputusan investor untuk berinvestasi didasarkan pada penghitungan tingkat pengembalian yang akan didapat. Dengan kata lain, investasi tergantung pada MPK6, yang merupakan suatu ukuran produktivitas satu unit modal yang ditanamkan.
6 Dalam penelitian ini, MPK diukur menggunakan tingkat suku bunga pinjaman.
Intra
2.2. Aliran Modal Internasional
Investasi asing dibagi menjadi dua, yaitu investasi portofolio dan investasi asing langsung atau foreign direct investment (FDI). Investasi portofolio merupakan investasi dalam bentuk aset finansial, seperti obligasi, saham, serta surat hutang yang dinyatakan dalam bentuk mata uang nasional. Sementara itu, FDI merupakan investasi asing yang berwujud barang modal, tanah, dan persediaan (inventory). Investasi dalam bentuk FDI pada umumnya dilakukan oleh perusahaan multinasional (Multinational Corporations, MNCs) yang bergerak pada bidang pengelolaan sumber daya alam, manufaktur, dan jasa (Salvatore, 2013).
Pergerakan FDI yang masuk ke suatu negaradapat membawa potensi keuntungan maupun biaya bagi negara penerimanya. Potensi keuntungan tersebut, diantaranya kenaikan jumlah pekerja, upah, output, ekspor, maupun peningkatan penerimaan pajak. Hal ini karena peningkatan modal yang diimbangi kenaikan jumlah tenaga kerja dan penguasaan teknologi akan menambah output. Kegiatan produksi yang memiliki potensi ekspor akan menguntungkan negara lokasi produksinya dengan memperoleh mata uang asing untuk mendukung proses pembangunan. FDI yang mengalir ke suatu industri juga diharapkan dapat meningkatkan skala ekonomis industri tersebut. Selain itu, masuknya investasi asing berarti adanya kompetitor baru dalam industri yang diharapkan mampu melemahkan kekuatan monopoli domestik.
Efisiensi penggunaan modal sebagai dampak adanya investasi asing terjadi karena baik di negara yang berinvestasi (home country) maupun di negara tujuan investasi (host country) terjadi redistribusi pendapatan domestik. Hal ini diilustrasikan dalam Grafik 2 dengan asumsi terdapat dua faktor produksi, modal dan tenaga kerja yang digunakan secara penuh sebelum dan sesudah adanya aliran investasi luar negeri.
����� |
|
|
����� |
|
� |
�������� |
|
�������� |
� |
|
|
|
||
|
|
|
� |
� |
|
|
|
|
|
|
|
� |
� |
|
� |
|
|
� |
|
����� |
|
|
||
� |
|
� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
����� |
|
|
� |
� |
� |
� |
|
������������������������������������������������� |
|
||
������������������������ |
|
|
|
Grafik 2.
Dampak Aliran Modal Internasional
166Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
Meski berpotensi membawa keuntungan, pemerintah negara penerima perlu mengawasi dan mengontrol aliran FDI yang masuk. Apabila tidak dilakukan kontrol, aliran masuk FDI dikhawatirkan hanya akan menguntungkan beberapa pihak dan membebani perekonomian. Beberapa potensi biaya yang harus ditanggung oleh negara penerima FDI sebagai akibat dari tidak adanya kontrol investasi, diantaranya penurunan terms of trade7. Bagi negara berkembang, aliran masuk FDI dapat mengurangi tingkat tabungan domestik. Selain itu, perusahaan asing yang berinvestasi dapat membiayai proyeknya dengan meminta pinjaman dana dari negara penerima aliran FDI. Akibatnya, suku bunga di negara tersebut naik dan investasi domestik akan turun. Dampak lain dari adanya aliran modal internasional ialah berubahnya posisi neraca pembayaran. Selain itu, aliran masuk FDI ke suatu negara juga berisiko meningkatkan pengangguran, berkurangnya perhatian terhadap perkembangan pendidikan dan keahlian, munculnya monopoli industri, serta hilangnya kontrol terhadap kebijakan dalam negeri (Appleyard, Field, dan Cobb, 2010).
2.3. Teori
Teori
(12)
dengan menunjukkan fungsi produksi dari komoditi dengan input (K), (L) di
negara .
7 Terms of trade didefinisikan sebagai rasio antara harga ekspor dan impor.
Intra
� |
��� |
|
|
� |
|
|
|
|
�� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
�� |
|
|
� |
������ |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
�� |
|
� |
|
|
|
|
|
|
|
|
� |
� |
|
|
|
|
�� |
|
� |
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
� |
�� |
� |
|
|
� |
� |
� |
������������������������ |
|
|
������������������������ |
|
Grafik 3.
Model
Teori
2.4. Paradoks Lucas
Robert E. Lucas Jr. (1990) menemukan sebuah paradoks dari teori neoklasik yang memprediksi modal mengalir “downhill” dari negara yang memiliki kelimpahan modal (capital abundant) ke negara yang kekurangan modal (capital scare). Menurut Lucas, yang terjadi adalah sebaliknya. Akan tetapi jika output per tenaga kerja di antara kedua negara berbeda, hal ini dikarekan adanya perbedaan modal per tenaga kerja. Untuk menjelaskan hal tersebut, Lucas mengasumsikan perekonomian dalam kondisi terbuka kecil serta input produksi ialah modal
(K)dan tenaga kerja (L). Selain itu, produksi dilakukan pada constant return to scale seperti halnya neoklasik, sehingga:
(13)
168Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
dengan y adalah output atau pendapatan per tenaga kerja, dan k adalah modal per tenaga kerja. Kemudian, MPK (r) diturunkan dari Persamaan (13) dengan , sehingga:
⁄ |
⁄ |
⁄ |
(14) |
⁄ |
Apabila model tersebut terbukti, pasar modal internasional menjadi bebas dan sempurna, negara akan menghadapi berbagai tingkat pengembalian modal. Sehingga modal akan mengalir dari negara kaya ke negara miskin. Namun demikian, Lucas berpendapat, asumsi penggunaan teknologi yang sama dan terjadinya perdagangan karena perbedaan factor endowments tidak tepat. Untuk menjelaskan hal tersebut Lucas menggunakan tiga asumsi, yaitu (1) perbedaan modal manusia (human capital), (2) manfaat eksternal dari modal manusia (external benefits of human capital), dan (3) ketidaksempurnaan pasar modal (capital market imperfecions).
2.4.1. Perbedaan Modal Manusia (Human Capital)
Dalam model neoklasik, menurut Lucas, input tenaga kerja yang digunakan mengabaikan perbedaan kualitas tenaga kerja atau modal manusia tiap tenaga kerja. Untuk itu, Lucas mengggunakan ukuran perbedaan modal manusia berdasarkan studi Anne O. Krueger (1968)8 yang menggabungkan informasi mengenai tenaga kerja tingkat pendidikan, usia, dan sektor untuk melihat pengaruhnya terhadap produktivitas yang diukur dengan pendapatan relatif.
Apabila diasumsikan
⁄ ⁄
⁄ |
⁄ |
(15) |
|
|
.
⁄
⁄
dimana adalah tingkat suku bunga di negara kaya, adalah tingkat suku bunga di negara miskin, dan y merupakan tingkat output yang dihasilkan kedua negara. Persamaan (15) tersebut dapat digunakan untuk membandingkan MPK antara negara miskin dengan negara kaya. Namun demikian, menurut Lucas, diabaikannya modal manusia bukan
8Factor Endowments and Per Capita Income Differences Among Countries - The Economic Journal Sept 1968, 78 (311), hlm. 641- 659.
Intra
2.4.2.Manfaat Eksternal dari Modal Manusia (External Benefits of Human Capital)
Perbedaan output yang dihasilkan tiap negara mungkin dikarenakan adanya perbedaan tingkat teknologi9 (A). Dengan demikian, fungsi produksinya dapat ditulis sebagai berikut:
(16)
dengan y adalah output atau pendapatan per tenaga kerja, k adalah modal per tenaga kerja, dan h adalah modal manusia. Sehingga apabila modal manusia berpengaruh positif terhadap tingkat pengembalian modal, maka modal yang mengalir ke negara dengan modal manusia rendah juga sedikit. Sementara itu, formula MPK menjadi:
⁄ |
⁄ |
⁄ |
(17) |
|
|
|
Dalam mengestimasi parameter , Lucas menggunakan metode perbandingan produktivitas Edward Denison (1962)10 dan mengaplikasikannya pada Persamaan (15) dengan metode estimasi
2.4.3. Ketidaksempurnaan Pasar Modal (Capital Market Imperfections)
Perbedaan MPK antar negara berimplikasi terjadinya arus barang modal pada periode tertentu. Namun demikian, tak ada arus modal tanpa biaya dan pasar yang sepenuhnya kompetitif karena adanya ketidakstabilan politik di dunia. Hal tersebut diringkas dengan istilah “risiko politik” dan menjadi salah satu faktor yang menentukan aliran modal. Sebagai contoh, beberapa negara kaya memiliki negara jajahan, hal ini dijelaskan Lucas dalam melihat keputusan imperialis dengan karakteristik berikut:
‘ |
(18) |
dengan rw adalah tingkat pengembalian modal dunia, dan kondisi orde pertama terhadap
kialah:
9Lucas mengartikan teknologi sebagai
10The Sources of Economic Growth in the United States, New York: Committee for Economic Development, 1962.
11On the Mechanics of Economic Development– Journal of Monetary Economics, January 1988, 22, hlm.
170Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
‘
(19)
‘
‘
Persamaan tersebut menunjukkan hubungan linear antara tingkat pengembalian modal dunia dan dalam negeri. Menurut Lucas, perbedaan suku bunga dikarenakan adanya ketidaksempurnaan pasar, seperti halnya negara kaya dan miskin yang tidak akan bersepakat perihal
III. METODOLOGI
Penelitian ini menggunakan data panel, dengan sampel lima negara anggota ASEAN periode
Dalam penelitian ini, digunakan model empiris sebagai berikut:
(20)
Berdasarkan pada Persamaan (20), variabel MPK dan GDP per kapita mewakili model neoklasik. Sementara itu variabel
(21)
Model umum dari metode estimasi FEM dengan individual effect adalah:
∑ |
(22) |
dengan Y adalah variabel dependen, D adalah dummy individu, dan X adalah variabel independen. Karena penelitian ini bertujuan untuk mengetahui aliran modal antar negara dengan mempertimbangkan perbedaan kondisi di negara asal maupun negara tujuan, maka variabel independennya dinyatakan dalam bentuk relatif, sehingga secara matematis dapat dituliskan sebagai berikut:
Intra
∑ |
(23) |
Dengan demikian, model utama pada penelitian ini dapat dituliskan sebagai berikut:
∑
(24)
Persamaan (24) merupakan persamaan model regresi yang akan digunakan dalam penelitian ini. Bentuk rasio dipilih karena variabel dependen, yakni aliran FDI dinyatakan dalam net basis12, sehingga besaran aliran FDI dalam penelitian ini ada yang bernilai negatif. Apabila model dinyatakan dalam bentuk logaritma natural, maka harus dilakukan penambahan konstanta pada variabel aliran FDI. Selain itu, jika dinyatakan dalam bentuk logaritma natural, model akan mengalami permasalahan dengan degree of freedom.
IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1. Analisa Deskriptif Pergerakan Modal di ASEAN
ASEAN merupakan pasar dengan 600 juta penduduk atau sekitar 9% dari total populasi dunia. Pendapatan per kapita di kawasan ini mencapai 3.600 USD pada tahun 201113. Hal tersebut menjadikan ASEAN sebagai pasar yang potensial. Selain itu,
Beberapa upaya untuk menciptakan kawasan investasi yang bebas dan transparan, sehingga dapat menarik serta meningkatkan arus FDI
12United Nations Conference on Trade and Development. FDI Flows. http://unctad.org/en/Pages/DIAE/Investment%20and%20 Enterprise/FDI_Flows.aspx diakses Senin, 13 Mei 2015 pukul 14.20 WIB.
13Invest in ASEAN
172Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
Sejak dorongan integrasi ekonomi di ASEAN dilakukan, FDI yang mengalir ke
Pada tahun 2000 sampai 2011, secara umum, aliran FDI yang masuk ke setiap negara ASEAN 5, baik yang berasal dari
���������� |
|
|
|
|
|
|
|
|
��� |
||
����� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
����� |
����� |
��������������������� |
|
|
|
|
|
����� |
||||
��������������������������� |
|
|
|
����� |
|||||||
|
|
|
|
||||||||
����� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
���� |
����� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
���� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
���� |
|
����� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
���� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
����� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
���� |
� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
����� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
����� |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
������ |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
����� |
��������� |
�������� ��������� |
�������� |
�������� ��������� |
�������� |
�������� ��������� |
�������� |
�������� ��������� |
�������� |
�������� ��������� |
�������� |
�������� ��������� |
��������� |
��������� |
��������� |
��������� |
��������� |
��������� |
��������� |
��������� |
��������� |
��������� |
��������� �������� |
|
|
���� |
|
���� |
|
���� |
|
���� |
|
���� |
|
���� |
������������������������������������������������������ |
|
|
|
|
Grafik 4. Aliran Masuk FDI dan Tingkat Suku Bunga Riil di
Intra
Sementara itu, tingkat suku bunga riil di setiap negara ASEAN 5 dari tahun 2000 sampai
2011 fluktuatif. Pada periode tersebut,
Apabila dilihat berdasarkan sektor tujuan investasi, aliran masuk FDI ke ASEAN 5 sebagian besar diinvestasikan ke
Aliran FDI yang bergerak ke industri manufaktur terkonsentrasi di industri elektronik dan otomotif. Beberapa negara ASEAN bahkan telah menjadi pusat produksi dan link utama dalam rantai nilai dan pasokan global di industri tersebut15. Di Malaysia, industri penerima aliran FDI utama ialah industri manufaktur. Pemerintah Malaysia juga terus berupaya untuk melakukan liberalisasi di sektor manufaktur dan jasa, mempromosikan wilayah ekonomi baru (new economic key areas), serta menciptakan kondisi perekonomian yang kuat (Rajah dan Govindaraju, 2013). Industri manufaktur Thailand juga menerima aliran FDI terbesar yaitu hampir 55% di tahun 2011. Terkonsentrasinya aliran FDI yang masuk ke ASEAN pada industri manufaktur sejalan dengan
14ASEAN Investment Report 2012: The Changing FDI Landscape, hlm. 4.
15Ibid, hlm. 6.
174Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
�������
�����������������������������������������
������������������������������������������������
���������������������� |
��������� |
�������� |
��������� |
��������� |
�������� |
����������������������������������� |
����� |
���� |
��� |
��� |
���� |
���������������������������� |
������� |
������� |
������ |
��� |
����� |
���������� |
������� |
������� |
����� |
������� |
������� |
���������� |
����� |
���� |
���� |
����� |
����� |
�������������������������� |
������� |
������� |
���� |
�������� |
����� |
�������� |
����� |
������� |
����� |
������� |
������� |
��������� |
����� |
����� |
����� |
������� |
������� |
��������� |
������� |
������� |
����� |
������� |
����� |
������� |
����� |
���� |
����� |
��� |
���� |
��������� |
�������� |
�������� |
����� |
�������� |
������� |
�������������������� |
� |
� |
����� |
�������� |
� |
����� |
�������� |
�������� |
������� |
�������� |
������� |
|
|
|
|
|
|
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������������������
4.2. Aliran FDI
Pada penelitian ini, aliran FDI
Pada studi kasus Singapura sebagai negara asal FDI, keputusan untuk berinvestasi di Indonesia, Malaysia, Philipina, dan Thailand dipengaruhi oleh GDP per kapita,
Intra
�������
�����������������������������������
����������������������������������������������������������������� |
|
����� |
|
|
|
|
��������������������� |
������������������� |
|
�������������� |
������������ |
��������� |
������� |
������� |
|
�������� |
���������� |
����������������������������� |
�������� |
������� |
|
��������� |
��������� |
�������������� |
�������� |
������� |
|
���������� |
�������� |
���������������������� |
������� |
�������� |
|
����������� |
������������ |
��������������� |
�������� |
������� |
|
��������� |
��������� |
�������������� |
�������� |
������� |
|
����������� |
��������� |
�� |
������ |
������ |
������������ |
������ |
������ |
����������� |
������ |
������ |
������������ |
������ |
������ |
|
|
|
���������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������������������������������������������������������������������������������������������������������
���������������������
��������������������������
Hasil uji empiris menunjukkan, bahwa aliran FDI dari Singapura bergerak menuju ke negara dengan GDP per kapita rendah (kelompok negara berkembang). Hal ini bertolak belakang dengan temuan Root dan Ahmed (dalam Appleyard, Field, dan Cobb, 2010). Menurut Root dan Ahmed, salah satu variabel yang menentukan besar kecilnya aliran FDI ialah GDP per kapita. Aliran FDI yang mengalir ke negara dengan GDP per kapita tinggi jumlahnya besar. Karena tingginya pendapatan per kapita menunjukkan tingginya kemampuan konsumen dalam membeli
Karakteristik aliran FDI dari Singapura tersebut tidak terlepas dari kebijakan pemerintah Singapura untuk mendorong investasi di
176Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
Singapura mendorong FDI dari
Faktor lain yang menentukan aliran FDI dari Singapura ke negara ASEAN 5 lainnya adalah kualitas kelembagaan. Singapura dalam berinvestasi merujuk pada negara dengan risiko politik rendah. Pasalnya, pada kasus ini kualitas kelembagaan berpengaruh negatif terhadap aliran modal. Hal ini berarti semakin tinggi risiko politik di negara tujuan, aliran FDI yang masuk ke negara tersebut semakin kecil. Menurut AKV (2007), salah satu faktor penentu aliran modal yang paling penting ialah kualitas kelembagaan. Hal ini dikarenakan, dalam berinvestasi perusahaan asing mempertimbangkan berbagai kebijakan (policy framework) dan sikap pemerintah negara tujuan (host country). Di Indonesia, misalnya, beberapa ketidakpastian terkait dengan pelaksanaan otonomi daerah dan tingginya biaya untuk menjalankan bisnis karena tidak memadainya infrastuktur, ketatnya peraturan ketenagakerjaan, dan korupsi menjadi salah satu faktor yang menentukan tinggi rendahnya aliran FDI yang masuk (Tambunan, 2013).
Hasil uji empiris juga memperlihatkan bahwa
Selain itu, pada kasus Singapura sebagai negara asal investasi, berdasarkan uji empiris variabel independen secara simultan mempengaruhi aliran FDI. Sementara, variasi variabel- variabel independen mampu menjelaskan 45,53% aliran FDI dari Singapura ke negara ASEAN 5 lainnya. Pada kasus ini estimasi dilakukan dengan menetapkan aliran FDI dari Singapura ke Indonesia (SGP_IDN) sebagai benchmark. Hal ini dikarenakan aliran FDI dari Singapura ke Indonesia merupakan yang terbesar di antara negara ASEAN 5 lainnya. Hasil estimasi menunjukkan bahwa tidak ada satu pun variabel dummy yang signifikan.
Pada kasus Singapura sebagai negara tujuan investasi menunjukkan bahwa keputusan Indonesia, Malaysia, Philipina, dan Thailand untuk mengalirkan FDI ke Singapura dipengaruhi oleh tingkat pengembalian modal,
Intra
kelembagaan. Pada kasus ini, dalam melakukan inferensi statistik Singapura dianggap konstan. Tingkat suku bunga riil berpengaruh positif terhadap aliran FDI. Artinya, semakin tinggi tingkat suku bunga riil di negara asal investasi maka semakin besar aliran FDI yang keluar dari negara tersebut. Hal ini memberikan gambaran bahwa, sekalipun tingkat suku bunga riil di negara ASEAN 5 lainnya tinggi, investor lebih memilih untuk menanamkan
Selain itu, besarnya aliran FDI negara ASEAN 5 lainnya ke Singapura juga didorong rendahnya risiko politik. Pada kasus ini kualitas kelembagaan berpengaruh positif terhadap aliran modal. Dengan demikian, semakin tinggi risiko politik di negara asal maka semakin besar aliran FDI yang masuk ke Singapura. Hal ini menunjukkan jika Singapura memiliki kualitas kelembagaan yang baik sehingga investor akan memperoleh jaminan risiko politik yang mungkin terjadi. Indeks risiko politik16 di Singapura tahun 2011 mencapai angka 84,04. Angka indeks tersebut berarti, bahwa pada tahun 2011 Singapura memiliki kualitas kelembagaan yang baik apabila dibandingkan dengan negara ASEAN 5 lainnya; Malaysia (72,58), Philipina (62,17), Indonesia (59), dan Thailand (57,17). Hal ini dikarenakan semakin tinggi angka indeks, semakin rendah risiko politiknya.
Faktor lain yang dipertimbangkan oleh investor dalam menanamkan
Sementara itu, pertumbuhan TFP juga berpengaruh positif. Artinya, semakin tinggi pertumbuhan TFP di negara asal FDI, semakin besar pula aliran FDI yang masuk ke Singapura. Meski demikian, hubungan antara aliran FDI dan pertumbuhan TFP masih menjadi perdebatan, apakah aliran FDI dipengaruhi oleh TFP atau tidak. Beberapa studi empiris telah dilakukan untuk menguji hal tersebut (Alfaro,
Setidaknya terdapat tiga hal yang dapat menjelaskan hubungan antara aliran FDI dan pertumbuhan. Pertama, kapasitas absorpsi domestik. Kedua, perkembangan sektor keuangan. Ketiga, tingkat kebebasan ekonomi. Dalam hal ini kapasitas absorpsi domestik dijelaskan melalui perbedaan teknologi. Apabila perusahaan domestik semakin tertinggal dari
16Disusun atas 12 komponen: stabilitas pemerintahan, kondisi
178Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
perusahaan multinasional, maka semakin banyak manfaat yang diperoleh dari proses mengejar ketertinggalan tersebut. Pada penelitian ini, tingginya pertumbuhan TFP
Hasil temuan pada kasus Singapura sebagai negara tujuan investasi menunjukkan bahwa aliran FDI ke Singapura diinvestasikan bukan untuk kegiatan produksi di
Pada kasus Singapura sebagai negara tujuan investasi, uji empiris menunjukkan, bahwa variabel independen secara simultan mempengaruhi aliran FDI. Sementaravariasi variabel- variabel independen mampu menjelaskan 51,13% aliran FDI dari Indonesia, Malaysia, Philipina, dan Thailand ke Singapura. Selain itu, estimasi pada kasus ini menetapkan aliran FDI dari Indonesia ke Singapura (IDN_SGP) sebagai benchmark. Hasilnya, variabel dummy tidak ada yang signifikan.
V. KESIMPULAN
Penelitian ini menemukan bukti empiris bahwa GDP per kapita yang merepresentasikan variabel neoklasik, serta
Kualitas sumber daya manusia dan risiko politik sebagai representasi dari variabel Lucas merupakan faktor penentu aliran FDI
Intra
peranan dalam memengaruhi keputusan investor terkait sektor apa saja yang akan dipilih untuk berinvestasi, baik di dalam maupun di luar negeri. Karena hal ini erat pula kaitannya dengan produktivitas tenaga kerja di suatu negara. Sementara itu, risiko politik sebagai salah satu yang menggambarkan kualitas kelembagaan suatu negara juga menjadi pertimbangan investor. Hal ini dikarenakan investor memerlukan jaminan atas stabilitas fiskal dan moneter manakala terjadi gejolak dalam perekonomian di suatu negara.
Pada penelitian ini, besarnya aliran FDI “downhill” dari Singapura ke Indonesia, Malaysia, Philipina, dan Thailand merupakan bagian dari strategi regionalisasi dalam rangka menciptakan iklim investasi yang kompetitif. Hal ini mengindikasikan motif investasi human capital intensive. Sementara itu, aliran FDI “uphill” dari negara ASEAN 5 lainnya ke Singapura mengindikasikan motif investasi yang capital intensive, bukan human capital intensive.
Aliran modal pada penelitian ini hanya menggunakan proksi aliran FDI dengan net basis. Aliran FDI yang digunakan tidak dibedakan berdasarkan komponennya (modal, laba diinvestasikan kembali, atau pinjaman
Implikasi kebijakan dari temuan hasil penelitian ini adalah pemerintah
Pemerintah juga perlu
180Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
Paper ini secara eksplisit tidak mengkaji kebijakan moneter. Namun demikian, hal tersebut tidak berarti tidak ada relevansinya dengan kebijakan bank sentral. Aliran FDI yang berkaitan erat dengan lalu lintas devisa yang merupakan salah satu aspek penting dalam stabilitas makroekonomi. Oleh karena itu, kebijakan makroprudensial yang saat ini menjadi domain utama bagi kebijakan Bank Indonesia harus memperhatikan karakteristik FDI beserta implikasinya.
Intra
DAFTAR PUSTAKA
Alfaro, Laura, S.
Alfaro, Laura, S.
Alfaro, Laura, S.
Appleyard, Dennis R., A. J. Field, dan S. L. Cobb. (2010). International Economics (7th Edition). New York:
ASEAN Secretariat. (2013). ASEAN Investment Report 2012: The Changing FDI Landscape. Jakarta: The ASEAN Secretariat.
ASEAN Secretariat. (2014). ASEAN FDI Database. Jakarta: The ASEAN Secretariat.
Baltagi, Badi H. (2008). Econometrics (4th Edition). New York:
Blomqvist, Hans C. (2002). Extending The Second Wing: The Outward Direct Investment of Singapore, Department of Economics Working Papers 3, University of Vaasa.
Borensztein, E., J. De Gregorio,
Djaafara, Rizal A., dkk (Eds). (2012). Masyarakat Ekonomi ASEAN 2015: Proses Harmonisasi di Tengah Persaingan. Jakarta: Bank Indonesia.
Ellingsen, Gaute, W. Likumahuwa, dan P. Nunnenkamp. (2006). Outward FDI by Singapore: A Different Animal?,Transnational Corporations, Vol. 15, No. 2, h.
Herrmann, Sabine, dan J. Kleinert. (2014). Lucas Paradox and Allocation Puzzle - Is the Euro Area Different?,Discussion Paper No. 06/2014. Frankfurt am Main: Deutsche Bundesbank.
Hsu, Locknie. (2013). Singapore: Inward FDI and Its Policy Context, 2012, Inward and Outward FDI Country Profiles (2nd Edition), h.
182Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Volume 18, Nomor 2, Oktober 2015
Kementerian Luar Negeri RI. (2012). ASEAN Selayang Pandang (Edisi 20). Jakarta: Direktorat Jenderal Kerja Sama ASEAN Kementerian Luar Negeri RI.
Lucas, Robert E. (1990). Why Doesn’t Capital Flow from Rich to Poor Countries? The American Economic Review, Vol. 80 (2), h.
Mankiw, N. Gregory. (2013). Macroeconomics (8th Edition). New York: Worth Publishers.
Okada, Keisuke. (2013). The Interaction Effects of Financial Openness and Institutions on International Capital Flows, Journal of Macroeconomics, Vol. 35, h.
Pogoda, Barbara. (2012). The Lucas Paradox, Master’s thesis, UniversitatBielefeld.
Rajah, Raisah dan C. Govindaraju. (2013). Malaysia: Inward FDI and Its Policy Context, 2011, Inward and Outward FDI Country Profiles (2nd Edition), h.
Salvatore, Dominick. (2013). International Economics (11th Edition). New York: John Wiley & Sons.
Tambunan, Tulus H. (2013). Indonesia: Inward FDI and Its Policy Context, 2011, Inward and Outward FDI Country Profiles (2nd Edition), h.
World Bank. 2015. World Development Indicators. Washington DC: The World Bank.
Yeung, Henry